我们投资一个企业都有买入逻辑，那你的买入逻辑是什么？估计大部分都是云南白药是百年民族品牌、国内医药第一品牌和医药行业龙头，国家唯二的重要保密品种等等。

我们看看研报上写的云南白药的核心价值：

l中国大健康消费市场的领军者，中药企业转型大消费的带路人，持续稳定输出价值

l百年民族品牌、国内医药第一品牌的品牌优势和医药龙头的行业地位

l国家唯二的中药一级保护品种云南白药，及在此基础上发展出来的大健康产品族群

l稳定20年的优秀管理团队，以“用户”需求为导向的持续应用型创新能力

l践行“新白药、大健康”的多元化发展战略所实现的大健康领先布局

上篇我通过云南白药的数据刻舟求剑，依葫芦画瓢的写了几千字，也参考大佬的给出了估值意见。但文中对云南白药ROE持续下降、毛利率下降，扣非利润成长不够提出了疑虑。我们买入任何一个企业如果心存疑虑一定要去搞清楚，不能凭它的金字招牌或者市场低估就做出买入的意见。上篇是小甜甜，下篇就是牛夫人，对云南白药有了新的认识！

说了云南白药的核心价值，感觉每一个都足以让我们信心百倍的买入，耐心持有。但仅仅经过两天，大概看了十几篇相关研报，分析了云南白药的数据逻辑，得出了以云南白药这个百年民族品牌、国内中医药第一品牌买入逻辑是不成立的。这个也仅仅是我开始思考的买入逻辑，有着个人强烈的主观判断，不作为你们的买入或者卖出的建议！

买股票就是买企业，买企业最终是和企业的利润及成长挂钩。我们买入云南白药是看好中医药的这个行业，看好云南白药这个国家级保密配方的稀缺性，以及形成在这个行业深深的护城河，能给我们持续创造利润。

那云南白药到底赚的什么钱？云南白药年营收亿，较年亿成长10.38%。净利润55.16亿，较年41.83亿成长31.85%，非常不错。但扣非利润28.98亿，较年成长26.63%，看上去主业也不错。

55.16减去28.98亿，非主业大概盈利26.18亿，这个相当于主业利润了。有的股民会说，赚了钱就行，你管它赚的什么钱。作为投资人，我们投资的企业非主业盈利数量这么大，肯定要深入了解下。

在年年报金融资产投资里的证券板块我们可以看到，公司期初投资资本亿，期末账面价值亿，其中报告期损益22.31亿。白话就是炒股赚了22.31亿，真不错！再来看持有的股票九州通赚了1.25亿，红塔证券赚了2.42亿，小米集团爆赚了15.16亿，贵州茅台赚了八千多万，本期已经清仓。伊利赚了2.4亿，让我这等小散汗颜！期末还持有小米股份大概31亿，伊利股份11亿。

第一笔钱金融资产赚了26亿，其中炒股赚了22亿。那另外主业赚的钱怎么构成的呢？子公司云南省医药有限公司销售亿，净利润6.3亿，云南白药集团健康产品有限公司就是卖牙膏，营业收入53.8亿，净利润19.93亿。其他子公司都是亏损，我们就不看了。

金融资产赚了26亿，医药零售赚了6.3亿，牙膏赚了19.93亿。云南白药的财报是看不到具体牙膏日化的销售情况，是分为工业销售收入和商业销售收入。年工业销售亿，占比35.78%，商业销售收入亿，占比64%。

工业销售亿，毛利率为61.18%，商业销售亿，毛利率9.09%。至此，我们大概看懂了云南白药的销售结构，占比64%的商业销售收入，就是云南白药医药公司，毛利只有9%，创造的利润大概6亿多。

另外亿工业销售，其中健康产品有限公司就是以95%为主为云南白药牙膏的日化公司销售54亿左右，创造了19.93亿利润。另外云南白药中药销售大概63亿，利润大概6.3亿，净利润率也是比较低的。

整个演算过程由于没有具体数字，都是推算出来的，云南白药的赚钱结构我们基本清楚。炒股赚了26亿，基本占了一半。牙膏为主业最赚钱的，毛利应该75%，赚了接近20亿。医药零售大概赚了6亿多。我们买入主逻辑的云南白药止血药这个板块大概盈利只有6亿多。

写到这，也不想再仔细研究下去了，至少我的主要买入逻辑不成立了。我们买入的云南白药是一家投资公司、一家日化公司，另外医药零售和主打产品云南白药加起来只占20%。白药系列占云南白药药品总收入的2/3.普药还要宫血宁胶囊，蒲地蓝消炎片等等。看前期的研报，药品部分是成长很低，主要靠提价才保住利润。

另外日化板块牙膏占比95%，至于什么面膜、卫生间等等未来的发展不想再研究下去了。还有展望的骨科等等都是一级投资市场的思路，等待这些有些眉目，优秀的企业什么时候投都不迟。

这是国盛证券年云南白药药品业务的调研报告：

公司药品事业部自年以来保持着快速成长，年至收入端实现CAGR21.65%。自年起，受医保控费、招投标降价、两票制下渠道调整等影响，药品事业部收入增长出现一定波动，年收入49.77亿元，经历了年的增速减缓及年下滑3.50%后，年出现回暖，收入为50.44亿元，年保持了3%增速，且下半年明显好于上半年（年起公司公布事业部收入数据为工业商业抵扣之后数据，表观数字较17年减少，实际是增长的）。以主营药品的母公司情况看，收入端与药品事业部数据一致；药品净利润在经历了/年连续两年下滑后，年增速回正、年增速加快，但Q1净利润大幅下滑（药品净利润以母公司利润总额扣除投资受益及所得税计算）。预计公司药品板块仍需要一段时间的调整，在渠道库存消化完全后，有望在年下半年加速复苏。

简单说就是成长不足，而且公司在药品的研发费用占比常年也是在0.5左右徘徊，为上市企业倒数。从企业利润结构、我们看好的云南白药药品最近也是成长乏力，而且净利润也很低。医药连锁利润只有几个点，也是个辛苦不赚钱的行业。云南白药牙膏表现不错，市场占比22%左右，为牙膏第一品牌，但和后面的品牌差距也不大，还达不到垄断稀缺的地位。

炒股的确不错，但我们毕竟不是想投资一家投资公司。从上面这些分析来看，至少云南白药我的买入逻辑不支持，而且我暂时看不到在药品业务上云南白药会有重大突破。至于未来的愿景，交给有一级市场经验的人去吧！所有的研究判断都只是在报表或者根据年报研报的一面之词，仅供参考！