六合君第家公司篇研报

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中、西药双轮驱动，重点开发妇幼中药系列产品

翔宇药业专注现代中、西药研发、生产、销售，重点开发妇幼中药系列产品，打造中国妇幼用药一线药企。公司深耕孕妇、婴童健康市场，复方红衣补血口服液被中国中药协会评为全国补血类前三。公司先后获评“中国医药行业最具影响力榜单成员50强”、“年度中国医药行业百强”，“翔宇凯复利”获评中国驰名商标。

公司中药+西药并举，“翔宇健康”、“仁和堂”品牌获消费者认可。翔宇药业母公司以中成药为主，主要生产复方红衣补血口服液、复方益母胶囊、蒲苓盆炎康颗粒等；全资子公司仁和堂药业主要生产西药，包括神经系统用药、消化系统用药、以及心脑血管用药、解热镇痛类药物、维生素矿物质药品等。公司拥有中药健康园、仁和堂化药园两大生产基地，拥有前处理车间、中药提取、口服液等24个专业化新版GMP（世界卫生组织发布的药品生产质量管理规范）生产车间。

复方红衣补血口服液

公司拥有国药准字号品种个、国家基本药物47、专利34项、14个独家产品。公司药食同源产品“复方红衣补血口服液”为国内植物补血引领者，入选国家火炬计划项目；“香麻寒喘贴”是国内唯一通过贴背部穴位治疗小儿哮喘的内病外治制剂；“复方益母胶囊”、“蒲苓盆炎康颗粒”为国家中药保护品种；盐酸米安色林、乳酸氟罗沙星原料药为国内独家替代进口产品，销往日本、墨西哥、美国等多个国家地区。

公司与3,多个经销商、10万多家医疗药店终端合作，销售网络遍布全国。公司针对不同医药产品，建立院线、直营、招商三大营销模式。公司在非直营市场，采取招商代理模式，快速开拓市场推广品牌；OTC（非处方药）药品主要通过直营销售，形成山东、河南、陕西、安徽、江苏五大直营市场；院线模式主要针对盐酸米安色林片等医保处方产品，以北京、上海为核心，借助专家网络向全国推广。

公司积极与30多家院校、科研机构开展产学研合作，先后搭建博士后科研工作站、院士工作站等科研平台。公司紧跟国际药品研发前沿，与港大、浙大等机构签署长期合作协议，与中国中医科学院中药研究所、中国中医科学院药用植物研究所、北京中医药大学、医院等数十家科研院所合作，积极探索产学研结合。

公司2年成立，目前旗下1家全资子公司、1家控股子公司，总股本1.76亿股。翔宇集团直接持有公司1.00亿股（占56.8%），为公司控股股东；林凡儒、邵长秀夫妇合计直接持有公司0.29亿股（占16.2%），并持有控股股东翔宇集团99.3%股权，合计持有公司72.7%股权，为公司实际控制人。~年、上半年公司员工人数分别为人、1,人、1,人、1,人。

公司前十大股东情况（单位：百万股）

资料来源：公司公告、六合咨询

~年底公司员工构成情况（单位：人）

资料来源：公司公告、六合咨询

挂牌新三板后募集资金情况：公司年8月公告，拟以9.5元/股，发行数量不超过2,万股，募集资金总额不超过2亿，其中1.4亿用于偿还银行贷款，0.5亿用于公司仿制药一致性评价及新药研发，剩余款项用于补充流动资金。

（仿制药一致性评价：根据年国务院办公厅、国家食品药品监督管理总局发布一致性评价系列公告要求，对此前批准上市的仿制药，按与原研药品质量和疗效一致原则，分期分批进行质量一致性评价，要求仿制药需在质量与药效上达到与原研药一致的水平。）

公司年10月以9元/股，发行万股，发行对象包括东方证券，联讯证券，广发证券，东兴证券，募集资金3,万。年4月以18元/股，发行万股，募集资金7,万，发行对象主要为南通金玖惠通基金、中信证券、九州证券、鼎信长城资管等。两次发行募集资金均用于补充流动资金。

公司募集资金情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

医药行业作为新兴医药市场龙头，发展前景巨大

随着经济发展水平不断提高，国家对医保大量投入以及医疗服务体系逐渐完善，医药行业取得快速发展。医药行业包括医药工业与医药商业两大类。医药工业可分为化学原料药、化学药品制剂、生物制剂、医疗器械、卫生材料、中成药、中药饮片等七大子行业。公司医药工业业务主要为中成药、化学药品制剂。

作为全球公认最具发展前景的高新技术产业之一，医药产业一直保持较快增长态势。全球医药市场20世纪50年代开始加速发展，70年代增速达到顶峰，年平均增长率达13.8%，80年代为8.5%。90年代之后，全球经济增速放缓，但世界医药市场始终保持着良好的发展势头。新兴医药市场预计将以两位数的速度增长。目前中国是全球最大新兴医药市场，医药市场占新兴医药市场的46%，未来数年，中国也将贡献主要的医药市场增量。IMS（艾美仕市场研究公司）预计~年中国医药市场年均增速6%~9%，年将成为全球仅次于美国的第二大医药市场，市场份额将从3%上升到7.5%。

中国医药制造业收入总额(单位：万亿元)

资料来源：Wind、六合咨询

中国医药制造业利润总额（单位：亿元）

资料来源：Wind、六合咨询

改革开放以来，中药行业一直都是国家鼓励发展的重点战略性产业。中医药作为传统国粹，在中国已有数千年历史，并形成相对较为成熟、完善的民族医药体系。随着中医医疗服务体系不断健全，中药饮片行业在医药制造业中的市场地位不断提升。根据新华社发布《中国中医药上市公司发展报告(版)》，截至年4月30日，国内上市中医药企业达家，包括A股61家，新三板79家，港股13家。

女性贫血、儿童用药不合理问题凸显，妇幼药品需求快速增长

庞大的患者群体+对健康的重视程度提高，助推补血产品需求快速增加。气血两虚、贫血、低血压等缺血类症状是人体体质虚弱、失眠头晕及各种女性妇科疾病的源头，据年世界卫生组织发布的统计数据表明，在全球范围内有大约30亿人有不同程度的缺血病症，而每年由于缺血症而导致的各类死亡病例达上千万。据统计，国内女性贫血率为64%，而孕产妇患贫血的比例高达93.5%，严重影响母婴健康。

儿童用药市场迅速增长，用药不合理问题凸显，儿童药品消费市场发展空间巨大。根据国家食品药品监督管理局南方医药经济研究所预测，未来中国儿童用药销售额将继续保持年均两位数以上增长速度，但与儿童用药巨大市场容量与潜力形成鲜明对照的是，儿童药品种奇缺，成人药给儿童服用情况普遍。“酌减”靠猜、剂量靠手掰，导致儿童用药不合理。北京医科医院进行的一项国内儿童用药现状调查显示，在全国六大行政区15家医疗机构6,种(不含中成药)儿童用药中，儿童专用药品仅45种，占4.1%。在15家机构儿科用药1,种药品中，有儿童用药信息(用法用量)的仅占47.3%。

广泛研发新药，持续推进仿制药一致性评价

公司积极研发新药并开展仿药一致性评价，与高校研究所深入合作。公司重视新产品研发与原有产品技术革新，建立比较完备的产品研发团队，成立企业研发技术中心。年公司研发投入2,万（+1.9%），占营收的5.2%。公司研发中心主要从事各种固体制剂、口服液、原料药合成等研发工作，拥有发明专利29项，在审专利20多项，实验室配有美国进口的Agilent系列高效液相色谱仪、气相色谱、原子吸收分光光度计、薄层扫描仪、质谱仪等精密仪器80余台，试验设备余台。

公司广泛研发新药，在研产品覆盖妇幼、心脑、抗肿瘤、呼吸道、神经类、健康类等40余个品种。公司拥有多个即将上市妇幼新药，包括金刚藤分散片、断血流口服液、硝酸芬替康唑栓、经前安片、香麻寒喘贴等。神经类药品中，解郁安神颗粒取得生产批件、心可宁胶囊完成现场核查，样品检验合格；颐神颗粒通过生产现场核查，样品送省所检验。

公司在研品种有云威灵油软胶囊（止痛，治疗风湿关节炎等）、心脑类在研发药品有盐酸曲美他嗪片（心绞痛发作的预防性治疗）、盐酸贝那普利片（适用于高血压充血性心力衰竭）等，呼吸道类药品有硫酸沙丁胺醇（适用于支气管哮喘、喘息型支气管炎及肺气肿等）、抗肿瘤类药品有去甲斑蝥素片（用于肝癌、食管癌、胃和贲门癌等及白细胞低下症）等。

公司重点推动仿制药一致性评价，分期逐步完成。仿制药一致性评价已开展盐酸米安色林片、丙戊酸钠片、盐酸地芬尼多片、氯氮平片、单硝酸异山梨酯片、尼群地平片等12个品种。

公司积极与30多家院校、科研机构开展产学研结合，先后搭建博士后科研工作站、院士工作站等科研平台。公司紧跟国际药品研发前沿，与香港大学、浙江大学、上海医药工业研究院、北京中医药大学等机构签署长期合作协议，与中国中医科学院中药研究所、中国中医科学院药用植物研究所、北京中医药大学、医院等数十家科研院所建立合作。公司与湖南中医药研究院合作开发国家五类新药云威灵油软胶囊、蒲苓盆炎康胶囊；国家五类新药盐酸班布特罗口腔崩解片在第四军医大学完成生物等效性试验。

公司以妇幼用药等高毛利系列产品为龙头，积极探索产品多元化模式

公司拥有中药健康园、仁和堂化药园两大生产基地，生产妇科、儿科、精神、补益、心脑血管等11类制剂及原料药个国药准字号品种多个药品规格。公司具有自主知识产权、自主定价权、国家中药保护品种，进入国家医保、基药、新农合目录药品多个。公司产品线覆盖妇幼健康领域（主要进入补血市场）、神经系统、消化系统等领域，主要生产23种中成药与西药。

公司妇科用药主导产品为复方红衣补血口服液、复方益母胶囊、蒲苓盆炎康颗粒等。复方红衣补血口服液是公司龙头产品，获国家专利、为独家OTC（非处方药）药品。复方红衣补血口服液采用纯植物配方，以红衣、大枣、枸杞、木耳等补血中药材为主要原料，不含大热中药与动物制品，适用于缺铁性贫血的辅助治疗，针对孕妇、儿童人群。复方益母胶囊是公司另一主导产品，能促进宫缩、消炎止血、调治妇女月经不调与经期腹痛等，是公司独家医保产品、国家二级中药保护品种。蒲苓盆炎康颗粒是公司独家专利品种，受20年专利保护，针对妇科炎症，特别是盆腔炎患者。

公司儿童用药主要为布洛芬口服混悬液，采取水果口味，起效迅速，适合儿童服用。该药获得国药准H30648批号，主要适用于2~11岁儿童因急性上呼吸道感染、急性咽喉炎等引起的发热、疼痛，以及其它疾病，如关节炎、牙疾等引起的轻、中度疼痛。

公司神经用药系列主要是抗抑郁类用药，主要产品为盐酸米安色林片、氯氮平片及盐酸硫必利片。盐酸米安色林片为公司独家产品，其原料制造工艺获得国家发明专利，进入国家医保乙类目录。公司是氯氮平片的国家最大的制剂生产商。盐酸硫必利片主要用于治疗老年性精神疾病。

公司主要消化系统用药产品包括盐酸地芬尼多片、泮托拉唑钠肠溶胶囊、盐酸小檗碱片与硫酸阿托品片。公司是盐酸地芬尼多片国内最大生产商，通过美国DMF认证，原料远销墨西哥，德国，中国台湾等国家地区，其烯化物、水中澄清度等质量指标远高于国家药典标准。

公司主要产品

资料来源：公司公告、六合咨询

公司销售渠道广泛，客户优质稳定，积极开发新客户，大力扩展全国市场

公司销售渠道以招商(商业代理）、医院、连锁为主，与3,多个经销商、10万多家医疗药店终端合作，销售网络遍布全国，部分产品远销欧美。年上半年公司新开发客户家，其中复方益母胶囊13家，蒲苓盆炎康颗粒13家，产后逐淤颗粒10家，布洛芬混悬液20家，米安色林片5家，其他47家。公司积极布局开发北、上、广市场，北京市场开发人员已到位；与上海市场标的企业洽谈合作；在广东挑选合适人选后适时启动。

公司主要分销客户相对稳定，包括临沂中瑞医药、国药控股枣庄有限公司、山东康惠医药等。公司拥有稳定、优质客户群，如国药控股鲁南有限公司、临沂中瑞制药、山东瑞泰医药、山东九州通医药、临沂仁和堂医药、广东任邦医药等；客户以山东地区医药流通类企业较多，集中度、稳定性高。

公司前五名客户销售情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司根据产品类型不同，分为招商、OTC直营、院线三种销售模式

公司在非直营市场，为开拓市场、推广品牌，采取招商代理模式。公司把药品直接销售给代理商，由代理商再转卖给终端。公司通过让渡出部分利润给代理商，快速打入市场，与代理商携手推广品牌，代理商一般采用预付款形式。公司主要品种如复方红衣补血口服液、复方益母胶囊、蒲苓盆炎康颗粒等均采用招商模式。

公司OTC（非处方药）药品主要通过直营模式销售。公司在五大直营市场山东、河南、陕西、安徽、江苏配备专业销售团队+季节性临时促销人员。公司药品通过大型医药物流企业直接配送药房等终端，省去代理商等中间环节。

公司院线模式主要针对盐酸米安色林片等医保处方产品，以学术推广为主要方式。院线模式主要包括专业期刊杂志企业形象与产品学术宣传、行业协会与自主组织的学术推广会、医生学术文章、经销商队伍学术教育、分类分批医生和经销商等与企业联谊活动等。盐酸米安色林片是仁和堂独家医保处方产品，医院销售，因而学术推广方式最为适合，虽然前期投入较大，但能直接增加销量。公司以北京、上海等核心城市为龙头，完善专家网络建设，带动指导其他区域销售，同时二、三线城市迅速增加市场覆盖率，精耕细作。

公司三种销售模式主要区别

资料来源：公司公告、六合咨询

公司生产所需主要原材料为枸杞、三七、丹参、当归、益母草等中药材与盐酸米安色林等化学原料药。公司团队在医药行业多年经营管理经验，能够灵活控制原材料库存量，缓解原材料价格波动影响。同时公司通过稳固与供应商合作关系，实现规模化采购，凭借产品质量品牌及稳定客户优势，提升议价能力与价格传导能力。

公司前五名供应商采购情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司运营平稳，收入保持增长，利润持续增加

总收入：~年、年上半年分别为2.80亿（+13.6%）、3.92亿（+40.1%）4.44亿（+13.3%）、2.46亿（+20.0%）。

归属母公司净利润：~年、年上半年分别为0.28亿（+32.5%）、0.57亿（+.2%）、0.62亿（+9.9%）、0.36亿（+18.1%）。

毛利率：~年、年上半年分别为46.1%、55.5%、55.3%、53.4%。

净利率：~年、年上半年分别为10.0%、14.5%、13.9%、14.5%。

公司历年财务简表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

妇幼与神经系统用药是主要收入来源，心脑血管系统与糖尿病用药增长迅速

妇幼用药：~年该业务收入分别为1.56亿、2.08亿（+33.5%）、2.59亿（+24.7%），毛利率分别为49.8%、61.3%、63.5%。公司妇幼用药品牌影响力逐步提高，重点品种销售实现较大幅度增长。年复方红衣补血口服液销售1.07亿（+28.6%）；复方益母胶囊销售0.77亿（+16.5%）；蒲苓盆炎康颗粒销售0.42亿（+16.4%）；产后逐瘀颗粒销售0.22亿（+72.4%）。

神经系统用药：~年该业务收入分别为0.52亿、0.84亿（+60.5%）、1.06亿（+26.4%），毛利率分别为50.3%、56.3%、54.6%。公司神经系统特色用药品牌逐步成熟，年盐酸地芬尼多片销售0.28亿（+53.7%），氯氮平片销售0.14亿（+34.8%），丙戊酸钠片销售0.12亿（+54.0%）。

心脑血管系统用药：~年该业务收入分别为0.09亿、0.17亿（+89.0%）、0.28亿（+64.4%），毛利率分别为25.5%、39.4%、40.9%。公司心脑血管系统用药增长迅速，主要受益于新产品全天麻片，年销售0.16亿（+.7%）。

消化系统用药：~年该业务收入分别为0.33亿、0.49亿（+48.0%）、0.21亿（-57.6%），毛利率分别为47.7%、45.6%、19.4%。公司消化系统用药有所下降，主要因为全资子公司山东仁和堂药业制剂车间年搬迁到新园区，部分生产线及工艺等处于逐步调试完善，部分产品产量不稳定，其中酚酞片销售0.07亿（-47.4%），泮托拉唑钠肠溶胶囊销售0.03亿（-19.1%）。

呼吸系统用药：~年该业务收入分别为0.10亿、0.13亿（+39.9%）、0.12亿（-11.7%），毛利率分别为24.0%、49.9%、30.1%。

维生素、矿物质药品：~年该业务收入分别为0.06亿、0.06亿（-13.4%）、0.05亿（-0.8%），毛利率分别为31.4%、25.1%、-2.2%。

糖尿病用药：~年该业务收入分别为0.03亿、0.03亿（-16.1%）、0.04亿（+48.6%），毛利率分别为21.2%、36.4%、40.5%。

解热镇痛类药物：~年该业务收入分别为0.08亿、0.04亿（-50.5%）、0.04亿（-0.1%），毛利率分别为20.3%、24.4%、28.9%。

泌尿系统用药：~年该业务收入分别为0.01亿、0.07亿（+.3%）、0.04亿（-48.3%），毛利率分别为60.7%、47.9%、36.2%。

抗生素类药品：~年该业务收入分别为0.01亿、0.01亿（-33.9%）、0.01亿（-12.9%），毛利率分别为3.0%、13.3%、-10.3%。

公司主业收入分析（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并利润表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并资产负债表简表(单位：百万元)

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并现金流量表(单位：百万元)

资料来源：公司公告、六合咨询

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